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本文由平朔財(cái)經(jīng)(ID: bzzcaijing)供稿，觀(guān)點(diǎn)犀利，時(shí)效性強(qiáng)。是金融愛(ài)好者最?lèi)?ài)的內(nèi)參！

【作者】:bzzcaijing(也可以進(jìn)入:平朔財(cái)經(jīng))

前中國(guó)首富王健林最近成了新聞焦點(diǎn)。7月底，老王出售名下大量房產(chǎn):13個(gè)文化旅游城市77家酒店(91%股權(quán))，總價(jià)635億元。王健林在“重資產(chǎn)、高杠桿、多元化”的傲慢模式下，決心來(lái)個(gè)急剎車(chē)，讓很多人困惑:老王怎么了？

其實(shí)王健林真的是便宜買(mǎi)了他的房產(chǎn)。僅老王出售的呂雯城總建筑面積近6000萬(wàn)平方米，可售建筑面積近5000萬(wàn)平方米，可售價(jià)值高達(dá)7700億元，更不用說(shuō)77家酒店的資產(chǎn)了！不過(guò)，王健林對(duì)外界解釋?zhuān)f(wàn)達(dá)商業(yè)要輕資產(chǎn)上市。但根據(jù)媒體報(bào)道和坊間傳聞，王健林現(xiàn)在手頭拮據(jù)，首富不得不勒緊褲腰帶還債。

萬(wàn)達(dá)的負(fù)債率到底有多高，至今不得而知。但從萬(wàn)達(dá)的商業(yè)招股書(shū)可以看出，萬(wàn)達(dá)商業(yè)運(yùn)營(yíng)的錢(qián)，投融資都是高度依賴(lài)融資來(lái)支撐現(xiàn)金流的。在過(guò)去的兩年里，由于住宅市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流會(huì)更好看。但萬(wàn)達(dá)龐大的投資資產(chǎn)需要持續(xù)的投入和燒錢(qián)?；ㄔ诤Ｍ獾腻X(qián)比花在國(guó)內(nèi)的錢(qián)多。新一波多元化擴(kuò)張后，萬(wàn)達(dá)現(xiàn)金流出現(xiàn)問(wèn)題，通過(guò)低價(jià)出售資產(chǎn)來(lái)還債也就不難理解了。

自2000年萬(wàn)達(dá)轉(zhuǎn)型商業(yè)地產(chǎn)以來(lái)，王健林的個(gè)人資產(chǎn)迅速膨脹。老王為自己果斷的決策而自豪。他曾有一句名言，“膽子大不如清華北大”。后來(lái)，王健林要么對(duì)萬(wàn)達(dá)的能力充滿(mǎn)信心，要么對(duì)單一行業(yè)的發(fā)展沒(méi)有“安全感”。萬(wàn)達(dá)一直在尋找新世界。后來(lái)萬(wàn)達(dá)從事文化、電影、百貨、旅游、互聯(lián)網(wǎng)、金融等工作。

但問(wèn)題是，盡管王健林線(xiàn)上線(xiàn)下布局，對(duì)外資產(chǎn)投入巨大，但由于老業(yè)務(wù)商業(yè)地產(chǎn)增長(zhǎng)乏力，在新領(lǐng)域燒錢(qián)無(wú)休無(wú)止，目前與人對(duì)賭的局面達(dá)到頂峰。這讓王健林陷入了危機(jī)。

先說(shuō)老王的商業(yè)地產(chǎn)。王健林的辦公室當(dāng)年選擇進(jìn)軍商業(yè)地產(chǎn)。他以為如果搞住宅地產(chǎn)，不搞項(xiàng)目開(kāi)發(fā)就沒(méi)錢(qián)了。商業(yè)地產(chǎn)坐地能租。后來(lái)在萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)開(kāi)了200多家店。但實(shí)際上，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)采取的是“以賣(mài)養(yǎng)租”的原則。就是通過(guò)廣場(chǎng)低價(jià)投資拿地，建設(shè)萬(wàn)達(dá)商業(yè)廣場(chǎng)，然后開(kāi)發(fā)周邊住宅用地，通過(guò)出售住宅地價(jià)抬高萬(wàn)達(dá)商場(chǎng)的物業(yè)。

但問(wèn)題是，商業(yè)地產(chǎn)也有弊端:第一，老王把這些自持的商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目當(dāng)成了長(zhǎng)期規(guī)劃。其實(shí)商業(yè)地產(chǎn)投資大，周期長(zhǎng)，回報(bào)低。如果放在萬(wàn)達(dá)集團(tuán)手里，老王粲只能做一個(gè)長(zhǎng)期房東。第二，商業(yè)地產(chǎn)的周期性太強(qiáng)?；旧先曜笥揖陀幸淮握{(diào)控，導(dǎo)致現(xiàn)金流不穩(wěn)定，預(yù)期往往容易發(fā)生變化。當(dāng)然，熱點(diǎn)城市的中心萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，還是可以為老王賺取可觀(guān)的利潤(rùn)。

第二，多元化發(fā)展讓王健林陷入泥潭。目前萬(wàn)達(dá)的多元化業(yè)務(wù)分為線(xiàn)上、線(xiàn)下、海外三部分。到目前為止，燒錢(qián)的多元化發(fā)展模式并沒(méi)有停止，也把萬(wàn)達(dá)的現(xiàn)金流拖到了枯竭的邊緣。為了在多元化領(lǐng)域省錢(qián)，萬(wàn)達(dá)只能頻繁對(duì)外融資。單個(gè)萬(wàn)達(dá)商業(yè)的負(fù)債率并不低于上市房企恒大、融創(chuàng)。

線(xiàn)下多元化發(fā)展欠缺。萬(wàn)達(dá)集團(tuán)已將呂雯城和酒店等“不賺錢(qián)”的項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給融創(chuàng)。當(dāng)然，萬(wàn)達(dá)也可以做文化、電影、百貨、金融。而萬(wàn)達(dá)涉足的這些領(lǐng)域，不僅短期內(nèi)難以給萬(wàn)達(dá)帶來(lái)現(xiàn)金流支持，部分項(xiàng)目的燒錢(qián)模式更是直接將萬(wàn)達(dá)的流動(dòng)資金推上來(lái)，消耗殆盡。

多元化的線(xiàn)上發(fā)展，是一種擺脫老鼠的方法。萬(wàn)達(dá)換了三任CEO。王有點(diǎn)慌了。我害怕錢(qián)會(huì)砸到水漂，下屬會(huì)忽悠我。對(duì)萬(wàn)達(dá)網(wǎng)絡(luò)總裁曲德軍，王健林說(shuō):你可以忽悠任何人，不要忽悠我。我說(shuō)好的，我來(lái)考核你的目標(biāo)，在你匯報(bào)的基礎(chǔ)上把你砍一半作為考核目標(biāo)。因此，必須確保完成今年的任務(wù)。只要完成今年的任務(wù)，明年整體盈利還是可靠的。顯然，萬(wàn)達(dá)目前很難走出虧損的局面。

海外投資舉步維艱。王健林海外投資近2500億。今年年初萬(wàn)達(dá)召開(kāi)年會(huì)時(shí)，王健林也說(shuō)過(guò):堅(jiān)持國(guó)際化。第一個(gè)目標(biāo)是爭(zhēng)取印度和巴黎的文化旅游項(xiàng)目。然而，現(xiàn)在高層官員警告不要用國(guó)內(nèi)負(fù)債購(gòu)買(mǎi)海外資產(chǎn)。如果你有能力在海外掙錢(qián)，就在國(guó)內(nèi)花，把利潤(rùn)寄回去。如今龐大的海外投資讓萬(wàn)達(dá)無(wú)法及時(shí)實(shí)現(xiàn)回報(bào)，相當(dāng)于失去了流動(dòng)性，讓萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債更加失衡。

最后誠(chéng)實(shí)的賭局讓萬(wàn)達(dá)前途未卜。萬(wàn)達(dá)收購(gòu)傳奇影業(yè)后，王健林欣喜地說(shuō)，我們兩個(gè)月前搞了私募，拿到了158億，比并購(gòu)的錢(qián)還多，除去稅，等于把這次并購(gòu)的錢(qián)都拿回來(lái)了，我只是把自己在影視行業(yè)的股權(quán)稀釋了，所以我沒(méi)有負(fù)債。

王健林雖然買(mǎi)下了傳奇影業(yè)，但并沒(méi)有增加債務(wù)壓力，只是賣(mài)掉了一些影視行業(yè)的股份，看起來(lái)還算劃算。但這些放松的背后，也有沉重的壓力。萬(wàn)達(dá)收購(gòu)傳奇影業(yè)后，并入萬(wàn)達(dá)影視。但萬(wàn)達(dá)集團(tuán)在融資推薦中向股東承諾:“如果一年內(nèi)沒(méi)有完成上市，萬(wàn)達(dá)將以15%的回報(bào)率從投資者手中回購(gòu)”。

更神奇的是，2016年9月，其因港股私有化退市時(shí)，在萬(wàn)達(dá)商業(yè)私有化投資基金介紹手冊(cè)中承諾，私有化兩年后若未完成a股上市，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)或其指定第三方提供10%年度(單利)回購(gòu)(由萬(wàn)達(dá)集團(tuán)提供回購(gòu)擔(dān)保)。如果IPO失敗，投資者可以期望獲得扣除各種稅費(fèi)后最高不超過(guò)5%的回報(bào)。

這意味著老王賭一把:如果萬(wàn)達(dá)商業(yè)私有化退市后未能實(shí)現(xiàn)在國(guó)內(nèi)上市，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)將以10%的年率向基金回購(gòu)全部股份，扣除費(fèi)用前總回報(bào)約20%。這將對(duì)萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的現(xiàn)金流空造成巨大壓力。但如果萬(wàn)達(dá)商業(yè)獲準(zhǔn)在a股上市，王健林之前所欠的債務(wù)可以通過(guò)“債轉(zhuǎn)股”的形式由a股股東承擔(dān)。

王健林為什么大量出售萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)？主要原因是流動(dòng)資金不足，通過(guò)資產(chǎn)出售回籠資金應(yīng)對(duì)即將到期的債務(wù)問(wèn)題。那么萬(wàn)達(dá)為什么會(huì)欠下巨額外債呢？這是因?yàn)樯虡I(yè)地產(chǎn)一直在走下坡路，萬(wàn)達(dá)的多元化發(fā)展鋪得太遠(yuǎn)了。但多元化投資擴(kuò)張后，并沒(méi)有相應(yīng)的利潤(rùn)回報(bào)。更何況老王喜歡賭上自己的命。那些賭贏(yíng)了的債務(wù)當(dāng)然可以通過(guò)“債轉(zhuǎn)股”由股市承擔(dān)，但萬(wàn)達(dá)集團(tuán)賭輸了就會(huì)陷入巨大的債務(wù)困境。

本文由平朔財(cái)經(jīng)(ID: bzzcaijing)供稿，觀(guān)點(diǎn)犀利，時(shí)效性強(qiáng)。是金融愛(ài)好者最?lèi)?ài)的內(nèi)參！

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