中航證券有限公司張超,王宏濤近期對中國衛(wèi)星進行研究并發(fā)布了研究報告《公司點評：三季度收入明顯增長，有望受益于衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)空間基礎設施建設提速》，本報告對中國衛(wèi)星給出買入評級，認為其目標價位為29.08元，當前股價為23.48元，預期上漲幅度為23.85%。

中國衛(wèi)星(600118)

事件：公司10月29日公告，2022年Q1-Q3營業(yè)收入52.87億元(+21.13%)，歸母凈利潤2.83億元(+31.54%)，毛利率11.78%(-3.15pcts)，凈利率6.30%(+0.19pcts)，三季度單季度營收20.42億元(+66.44%)，歸母凈利潤0.56億元(-7.58%)。

三季度收入高速增長，下游訂單保持穩(wěn)定提升

2022年前三季度，公司收入(52.87億元，+21.13%)快速增長，特別是三季度收入(20.42億元，+66.44%)同比實現(xiàn)高速增長，但單季度毛利率(10.46%，-1.35pcts)環(huán)比出現(xiàn)下降，促使公司前三季度整體毛利率有所下降(11.78%，-3.15pcts)，公司前三季度歸母凈利潤(2.83億元，+31.54%)快速增長，主要系公司子公司鈦金科技不再合并報表帶來的投資收益(0.77億元，+12986.19%)明顯增長所致。公司單季度歸母凈利潤(0.56億元，-7.58%)在收入明顯增長下卻出現(xiàn)下降。我們認為，主要原因可能與公司兩大主營業(yè)務宇航制造與衛(wèi)星應用的收入結構比例或出現(xiàn)變化有關。

其他財務數(shù)據(jù)方面，公司三費費率(4.45%，-1.17pcts)有所下降，從公司存貨(30.42億元，+10.85%)穩(wěn)定增長來看，我們認為側面反映出公司下游訂單正持續(xù)保持穩(wěn)定提升中。

業(yè)務覆蓋小衛(wèi)星及微小衛(wèi)星中下游產(chǎn)業(yè)鏈布局，低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)空間基礎設施建設或構成公司中短期收入增長提速驅動力

公司是航天科技集團中宇航制造和衛(wèi)星應用的重要力量，具有天地一體化設計、研制、集成和運營能力，專注于宇航制造與衛(wèi)星應用核心業(yè)務。

①宇航制造

在宇航制造領域，公司是我國航天裝備體系、航天服務體系建設的重要力量。開發(fā)了覆蓋1Kg至1000Kg完整序列的小衛(wèi)星/微小衛(wèi)星公用平臺型譜，產(chǎn)品覆蓋光學遙感、電磁與微波遙感、通信、科學與技術試驗等領域，具備復雜星座系統(tǒng)設計、全鏈路仿真、自主任務規(guī)劃、星上智能處理、AIT一體化管控、組批生產(chǎn)等核心技術能力。持續(xù)推動小衛(wèi)星平臺系列化、通用化、產(chǎn)品化，平臺內產(chǎn)品互換率達到90%，平臺單機國產(chǎn)化率達到100%，形成了20余項小衛(wèi)星標準規(guī)范。公司可為航天器提供星上導航接收機、星上電子通信設備等產(chǎn)品，是航天器分系統(tǒng)和部組件的重要提供商。

②衛(wèi)星應用

公司以天地一體化信息技術為核心，聚焦于衛(wèi)星通信、衛(wèi)星導航、衛(wèi)星遙感等業(yè)務領域，堅持技術推動與產(chǎn)品創(chuàng)新，在目標特性識別、抗干擾、高精度時間同步等技術方面具有競爭力;打造了Anovo衛(wèi)星通信系統(tǒng)、北斗三代宇航級芯片、遙感衛(wèi)星地面站、民航機載追蹤監(jiān)視設備、信息鏈終端等一批具備競爭優(yōu)勢的核心產(chǎn)品，能為國防、行業(yè)、區(qū)域用戶和國際市場提供基于天基資源的綜合信息化整體解決方案、產(chǎn)品和服務。

當前，從國務院發(fā)布的《2021中國的航天》白皮書中，明確指出中國始終把發(fā)展航天事業(yè)作為國家整體發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，并提出了未來五年研制構建包括多種通信、導航以及遙感衛(wèi)星空間基礎設施，同時持續(xù)完善衛(wèi)星通信、導航、遙感地面系統(tǒng)。公司作為我國小衛(wèi)星及微小衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈中下游“國家隊”，未來5年的收入穩(wěn)定增長邏輯確定性強，具有中長期投資價值。

另一方面，在《2021中國的航天》白皮書中特別提出了關于“推動構建高低軌協(xié)同的衛(wèi)星通信系統(tǒng)，開展新型通信衛(wèi)星技術驗證與商業(yè)應用”的規(guī)劃。結合近期俄烏沖突，美國商業(yè)航天公司SpaceX建設運營的“星鏈”在恢復烏境內網(wǎng)絡通信、支援烏武裝力量情偵監(jiān)活動和打擊俄軍目標等均發(fā)揮了作用，而在2022年10月22日，俄羅斯也發(fā)射了“球體”衛(wèi)星星座的首顆衛(wèi)星成功送入軌道，該衛(wèi)星將成為未來寬帶互聯(lián)網(wǎng)接入“斯基泰人”系統(tǒng)技術的演示衛(wèi)星。

我們認為，無論是處于特種應用需求還是商業(yè)應用需求，包括SpaceX、Oneweb、俄羅斯國家航天集團、銀河航天等多業(yè)都在爭相布局衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)寬帶通信系統(tǒng)?？梢灶A見到，“十四五”未來幾年，我國以小衛(wèi)星或微小衛(wèi)星為主要構成的低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座空間基礎設施建設也有望加速落地，也將構成公司未來中短期收入提速的重要驅動力之一。

投資建議

公司是航天科技集團從事宇航制造和衛(wèi)星應用的重要力量的核心專業(yè)子公司，我們的具體投資觀點如下：

①公司三季度單季度收入出現(xiàn)快速增長，但毛利率與凈利潤均有所下降，從公司兩大主營業(yè)務宇航制造與衛(wèi)星應用來看，收入結構比例或出現(xiàn)變化，同時也可能受到了下游客戶需求提升下，“以量換價”帶來的影響;

②公司作為A股中唯一的小衛(wèi)星、微小衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈中下游“國家隊”上市公司，具有一定的稀缺性，基于《2021中國的航天》白皮書披露的未來五年我國衛(wèi)星制造與應用產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，公司業(yè)績穩(wěn)定增長的底層邏輯堅實，具有中長期投資價值;

③“十四五”未來幾年低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座空間基礎設施建設的加速落地，將為公司中短期收入提速提供支撐。

基于以上觀點，我們預計公司2022-2024年的營業(yè)收入分別為81.83億元、94.06億元和109.02億元，歸母凈利潤分別為3.23億元、3.73億元及4.93億元，EPS分別為0.27元、0.32元、0.42元，維持“買入”評級，目標價格29.08元，分別對應107倍、92倍及70倍PE。

風險提示

衛(wèi)星制造及衛(wèi)星應用市場競爭加劇;疫情可能影響公司衛(wèi)星項目研發(fā)及發(fā)射進度。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中航證券宋博研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為40.18%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利4.47億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為61.79。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有2家機構給出評級，增持評級2家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中國衛(wèi)星(600118)行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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