Spotify (紐約證券交易所代碼：SPOT)和騰訊音樂(lè) (紐約證券交易所代碼：TME)是全球最大的兩家流媒體音樂(lè)公司。Spotify 總部位于瑞典，在全球大部分地區(qū)為 3.65 億月活躍用戶 (MAU) 提供服務(wù)，但不在運(yùn)營(yíng)。

這是因?yàn)轵v訊音樂(lè)在其流媒體音樂(lè)平臺(tái)上擁有 6.23 億移動(dòng)月活躍用戶，在市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位。其社交平臺(tái)，圍繞其直播卡拉 OK 應(yīng)用 WeSing，擁有額外的 2.09 億移動(dòng) MAU。

Spotify 和騰訊音樂(lè)的市場(chǎng)并不重疊，但它們通過(guò)換股交易相互投資。然而，Spotify自公開(kāi)亮相以來(lái)的表現(xiàn)要比騰訊音樂(lè)好得多。

Spotify 于 2018 年 4 月通過(guò)直接上市的方式上市。其股票開(kāi)盤價(jià)為 165.90 美元，遠(yuǎn)高于其 132 美元的參考價(jià)，目前每股價(jià)值約 220 美元。騰訊音樂(lè)于 2018 年 12 月以每股 13 美元的價(jià)格上市，但現(xiàn)在的交易價(jià)格不到每股 8 美元。讓我們來(lái)看看為什么Spotify在騰訊音樂(lè)股價(jià)暴跌的情況下產(chǎn)生了穩(wěn)定的回報(bào)，以及它是否仍然是一個(gè)更好的長(zhǎng)期投資。

Spotify的業(yè)務(wù)穩(wěn)定但無(wú)利可圖

Spotify 的收入在 2020 年增長(zhǎng) 16% 至 78.8 億歐元(92.4 億美元)，然后在 2021 年上半年同比增長(zhǎng) 20% 至 44.8 億歐元(52.5 億美元)。 Spotify 的大部分收入來(lái)自付費(fèi)訂閱。

Spotify 的 MAU 在 2021 年第二季度同比增長(zhǎng) 22% 至 3.65 億。其付費(fèi)高級(jí)訂戶增長(zhǎng) 20% 至 1.65 億。這兩個(gè)增長(zhǎng)率都比上一季度略有放緩。

Spotify 的凈虧損從 2019 年的 1.86 億歐元(2.18 億美元)擴(kuò)大到 2020 年的 5.81 億歐元(6.82 億美元)。但在 2021 年上半年，其凈虧損從 3.55 億歐元(4.16 億美元)收窄至 8400 萬(wàn)歐元( 9900 萬(wàn)美元)隨著其廣告業(yè)務(wù)的復(fù)蘇，它受益于收入從利潤(rùn)率較低的授權(quán)音樂(lè)轉(zhuǎn)向利潤(rùn)率較高的播客，并控制了營(yíng)銷費(fèi)用。

對(duì)于全年，Spotify 預(yù)計(jì)其總 MAU 將增長(zhǎng) 16%-18%，其高級(jí)訂戶數(shù)量將增長(zhǎng) 14%-17%。

Spotify 認(rèn)為其全年收入應(yīng)該會(huì)增長(zhǎng) 18%-23%，但下半年的運(yùn)營(yíng)虧損也會(huì)抹去其上半年 2600 萬(wàn)歐元(3000 萬(wàn)美元)的微薄營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。簡(jiǎn)而言之，Spotify 的增長(zhǎng)應(yīng)該會(huì)保持穩(wěn)定，但不會(huì)很快實(shí)現(xiàn)盈利。

騰訊音樂(lè)業(yè)務(wù)盈利但不穩(wěn)定

騰訊音樂(lè)上市時(shí)，一些投資者認(rèn)為它是比 Spotify 更好的流媒體音樂(lè)股票，因?yàn)樗挠芰軓?qiáng)。

騰訊音樂(lè)通過(guò)其社交平臺(tái)補(bǔ)貼其在線音樂(lè)平臺(tái)，從而保持盈利。簡(jiǎn)而言之，它讓直播和卡拉 OK 的粉絲為他們最喜歡的藝人購(gòu)買虛擬禮物，并用利潤(rùn)率更高的收入來(lái)抵消其更高的音樂(lè)許可成本。

不幸的是，其社交業(yè)務(wù)連續(xù)五個(gè)季度的移動(dòng) MAU 同比下降，而其付費(fèi)用戶數(shù)量則連續(xù)三個(gè)季度下降。這種丑陋的放緩可歸因于來(lái)自字節(jié)跳動(dòng)的抖音(海外稱為 TikTok)等短視頻應(yīng)用程序和其他直播平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)。

這種放緩迫使騰訊音樂(lè)積極將在線音樂(lè)領(lǐng)域的免費(fèi)用戶轉(zhuǎn)變?yōu)楦顿M(fèi)用戶。該策略持續(xù)提升了該平臺(tái)的付費(fèi)用戶數(shù)量，但在過(guò)去五個(gè)季度中，它的移動(dòng) MAU 也一直在下降，其每位付費(fèi)用戶的平均收入仍然停滯不前。

騰訊2019年收入增長(zhǎng)34%至254.3億元人民幣(36.5億美元)，2020年增長(zhǎng)15%至291.5億元人民幣(44.7億美元)。其收入同比增長(zhǎng)19%至158.3億元人民幣(24.5億美元)。 2021 年的一半，因?yàn)樗@得了更多付費(fèi)在線音樂(lè)訂閱者。

其調(diào)整后收益在 2019 年增長(zhǎng) 18%，2020 年增長(zhǎng) 1%，2021 年上半年僅同比增長(zhǎng) 1%。分析師預(yù)計(jì)其今年的收入將增長(zhǎng) 11%，但其收益將下降21%，因?yàn)樗チ烁嗬麧?rùn)率更高的社交用戶，并放棄了其獨(dú)家音樂(lè)許可權(quán)以安撫的反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

估值和判決

Spotify 的交易價(jià)格約為過(guò)去 12 個(gè)月 (TTM) 銷售額的四倍，而騰訊音樂(lè)的交易價(jià)格不到銷售額的 7.3 倍。兩只股票看起來(lái)都很便宜，但騰訊音樂(lè)應(yīng)該以低估值進(jìn)行交易，因?yàn)樗挠嬉呀?jīng)停滯不前，而且失去獨(dú)家授權(quán)音樂(lè)版權(quán)將縮小其競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河。與此同時(shí)，Spotify 轉(zhuǎn)向利潤(rùn)率更高的播客——這會(huì)產(chǎn)生更多的廣告收入并減少對(duì)昂貴的音樂(lè)許可協(xié)議的依賴——可能會(huì)得到回報(bào)。

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