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5月27日，標(biāo)普確認(rèn)力高地產(chǎn)集團(tuán)有限公司(01622.HK)“B”長期發(fā)行人信用評級，以及該公司未償付的高級無抵押債券“B”長期發(fā)行評級。

標(biāo)普認(rèn)為，力高集團(tuán)的債務(wù)增長率將保持在較高水平，以支持其規(guī)模擴(kuò)張，但隨著收益的增長，其高企的杠桿率將以更溫和的方式增長。

標(biāo)普預(yù)計，這家總部位于中國的住宅開發(fā)商將繼續(xù)改善業(yè)務(wù)多樣性，同時保持穩(wěn)定的盈利能力和較高的現(xiàn)金余額。

“穩(wěn)定”的展望反映了標(biāo)普的觀點(diǎn)，即在未來一至兩年內(nèi)，力高集團(tuán)將繼續(xù)擴(kuò)大其經(jīng)營規(guī)模，并將其穩(wěn)定的盈利能力和債務(wù)杠桿率保持在當(dāng)前水平。

力高集團(tuán)評級的確認(rèn)反映了標(biāo)普的觀點(diǎn)，即盡管其債務(wù)杠桿率較高，但該公司將繼續(xù)在小規(guī)模的基礎(chǔ)上擴(kuò)大其經(jīng)營規(guī)模，并保持穩(wěn)定的盈利能力。因此，標(biāo)普預(yù)計，力高集團(tuán)的債務(wù)杠桿率在未來兩年內(nèi)不會大幅上升。

標(biāo)普認(rèn)為，鑒于公司不斷增加的現(xiàn)金余額基本可以覆蓋其相對較大的短期債務(wù)敞口，力高集團(tuán)的流動性將保持充足。截至2019年12月，該公司的受限制現(xiàn)金余額為150億元人民幣，幾乎相當(dāng)于其170億元人民幣的債務(wù)總額。該公司剛剛通過發(fā)行高級票據(jù)籌集了1.5億美元，用于償還將于2020年8月到期的3.07億美元高級票據(jù)。

力高集團(tuán)的信用狀況受限于其較小的規(guī)模和較短的加權(quán)平均期限(WAM)狀況。標(biāo)普預(yù)計，到2020年，其權(quán)益合同銷售額將達(dá)到160億元人民幣左右，這在所有獲評級的中國地產(chǎn)開發(fā)商中仍是最小的?？紤]到短期海外融資占其資本結(jié)構(gòu)的一部分，其加權(quán)平均期限(約1.5年)也明顯短于同行。

標(biāo)普預(yù)計，力高集團(tuán)的債務(wù)增長將維持高位，以支持規(guī)模擴(kuò)張，該公司將40%-45%的銷售收入用于購地。

標(biāo)普認(rèn)為，力高集團(tuán)將通過提高收入和保持穩(wěn)定的盈利能力來緩和杠桿率的增長。標(biāo)普預(yù)計，在未來兩年內(nèi)，該公司的收入將適度增長約20%，這主要得益于其項目70%以上的高整合率。盡管由于合資項目增加，2018年和2019年的合同銷售權(quán)益比例較低，約為50%。由于土地成本具有競爭力，力高集團(tuán)的毛利率將保持在30%左右。

標(biāo)普預(yù)計，該公司的規(guī)模和多樣性將繼續(xù)增長，2020年合同銷售額將增至320億元人民幣左右，而該領(lǐng)域的增速將從2019年的25%放緩至18%-20%。運(yùn)營城市從2018年的15個增加到2019年的25個，項目數(shù)量從2018年的56個增加到2019年底的89個。

標(biāo)普認(rèn)為，2020年和2021年，力高集團(tuán)的杠桿率(按債務(wù)/EBITDA衡量)將保持在6.0-6.5倍的高位，與2019年的6.3倍水平相似，但較2018年的5.0倍有大幅上升。因此，標(biāo)普將該公司的財務(wù)風(fēng)險評估從“激進(jìn)”調(diào)整為“高杠桿”，以反映該公司的擴(kuò)張意愿和相關(guān)杠桿的增加。標(biāo)普還將評級對比分析修飾語從負(fù)面修改為中性，因為標(biāo)普認(rèn)為該公司的規(guī)模和其他方面與同行類似。

穩(wěn)定的展望基于標(biāo)普的預(yù)期，即力高集團(tuán)將繼續(xù)擴(kuò)大其經(jīng)營規(guī)模，保持穩(wěn)定的盈利能力，使債務(wù)杠桿率在未來一至兩年內(nèi)保持在當(dāng)前水平。在標(biāo)普的基本情況下，標(biāo)普預(yù)計該公司的債務(wù)/EBITDA在同一時期將保持在6.0-6.5倍。

如果該公司的債務(wù)/EBITDA保持在6.5倍以上而沒有改善的跡象，標(biāo)普可能會下調(diào)力高集團(tuán)的評級。這種情況可能發(fā)生在，如果：(1)力高集團(tuán)的債務(wù)融資擴(kuò)張比標(biāo)普預(yù)期的更為激進(jìn)；(2)力高集團(tuán)的合同銷售額大大低于標(biāo)普的估計；或者(3)力高集團(tuán)的項目交付出現(xiàn)下滑，以至于擴(kuò)張和收入大大低于標(biāo)普的預(yù)測。

如果該公司的流動性顯著惡化，流動性來源低于使用量的1.2倍，或者該公司在再融資方面面臨困難，無法應(yīng)對其大量短期債務(wù)到期，標(biāo)普也可能會下調(diào)力高集團(tuán)的評級。

如果力高集團(tuán)繼續(xù)大幅擴(kuò)大其經(jīng)營規(guī)模，改善其項目和地域多元化，使其市場地位與“B+”級同行相當(dāng)，標(biāo)普可能會上調(diào)力高集團(tuán)的評級。

同時，該公司還需要有持續(xù)穩(wěn)定的杠桿率，債務(wù)/EBITDA低于5倍，而加權(quán)平均期限進(jìn)一步改善至持續(xù)高于2年。

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