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□ 經(jīng)過(guò)2月份以來(lái)的持續(xù)“降息”、降準(zhǔn)后，貨幣市場(chǎng)利率中樞顯著下移，當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性已處于較高水平，央行也在近期連續(xù)暫停逆回購(gòu)操作。

□ 此輪政策刺激的關(guān)鍵應(yīng)在財(cái)政政策，因?yàn)樨?cái)政政策受益范圍更大，可以直接惠及中小微企業(yè)和家庭，針對(duì)性更強(qiáng)，貨幣政策更多起到補(bǔ)充、配合的作用。

繼5月14日中國(guó)人民銀行未對(duì)到期的中期借貸便利（MLF）開(kāi)展續(xù)作后，15日，央行按慣例開(kāi)展每月新作MLF，并維持2.95%的利率不變，相關(guān)操作超出市場(chǎng)預(yù)期。

當(dāng)前貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR），按公開(kāi)市場(chǎng)操作利率加點(diǎn)形成，其中公開(kāi)市場(chǎng)操作利率主要指MLF這一政策利率，MLF利率下調(diào)會(huì)帶動(dòng)貸款市場(chǎng)利率下行。

前不久召開(kāi)的中央政治局會(huì)議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，運(yùn)用降準(zhǔn)、降息、再貸款等手段，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貸款市場(chǎng)利率下行，把資金用到支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)上。這引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于“降息”的更大期待。

MLF利率為何保持不變？東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，首先，經(jīng)過(guò)2月份以來(lái)的持續(xù)“降息”、降準(zhǔn)后，貨幣市場(chǎng)利率中樞顯著下移，當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性已處于較高水平，央行也在近期連續(xù)暫停逆回購(gòu)操作。這意味著監(jiān)管部門(mén)已認(rèn)為當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，短期內(nèi)進(jìn)一步引導(dǎo)資金利率下行的需求較低。

數(shù)據(jù)顯示，5月15日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜品種報(bào)0.8640%，7天期報(bào)1.6570%，14天期報(bào)1.2590%，1個(gè)月期報(bào)1.30%。雖較13日的低點(diǎn)有所上行，但仍處于歷史低位。

其次，央行發(fā)布的一季度銀行家問(wèn)卷調(diào)查顯示，一季度貸款審批指數(shù)環(huán)比快速上升14.1個(gè)百分點(diǎn)至64.7%，已明顯高于2009年二季度的上一個(gè)高點(diǎn)水平（57.2%）。這意味著當(dāng)前信貸環(huán)境已明顯改善。但一季度貸款需求指數(shù)環(huán)比僅上升0.7個(gè)百分點(diǎn)至66.0%，比2009年二季度要低17.7個(gè)百分點(diǎn)，其中小型企業(yè)貸款需求指數(shù)不僅遠(yuǎn)低于歷史高點(diǎn)，環(huán)比上個(gè)季度也下降了1個(gè)百分點(diǎn)。

“這表明，主要受宏觀經(jīng)濟(jì)總需求不振、企業(yè)訂單萎縮等因素影響，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款需求并未隨著信貸環(huán)境改善而同步上升。由此，當(dāng)前宏觀政策的側(cè)重點(diǎn)或是通過(guò)強(qiáng)有力的財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策拉動(dòng)消費(fèi)和投資，帶動(dòng)企業(yè)貸款需求明顯上升，從而充分發(fā)揮現(xiàn)有貨幣政策在提振短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能方面的潛力?！蓖跚嗾f(shuō)。

本月還會(huì)“降息”嗎？王青認(rèn)為，考慮到LPR報(bào)價(jià)以MLF利率為主要參考，因此5月20日1年期和5年期以上LPR報(bào)價(jià)保持不動(dòng)的概率較大。不過(guò)，也不能完全排除央行引導(dǎo)商業(yè)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)適度讓利，主要針對(duì)企業(yè)貸款的1年期LPR報(bào)價(jià)小幅下調(diào)的可能性。

“短期央行調(diào)降利率概率偏低，主要是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性充裕與信貸環(huán)境寬松，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步回暖，短期降息并不迫切，尤其避免降息對(duì)樓市、匯率穩(wěn)定預(yù)期構(gòu)成干擾。”光大銀行金融市場(chǎng)部分析師周茂華表示，但逆周期調(diào)節(jié)仍有望進(jìn)一步發(fā)力，穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度，配合積極的財(cái)政政策，托底經(jīng)濟(jì)。

摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌預(yù)計(jì)，6月底之前還有一輪“降息”，逆回購(gòu)、MLF、LPR，甚至存款基準(zhǔn)利率也有可能進(jìn)一步下行。不過(guò)，此輪政策刺激的關(guān)鍵應(yīng)在財(cái)政政策，因?yàn)樨?cái)政政策受益范圍更大，可以直接惠及中小微企業(yè)和家庭，針對(duì)性更強(qiáng)，貨幣政策更多起到補(bǔ)充、配合的作用。

王青判斷，未來(lái)著眼于穩(wěn)住就業(yè)大局、提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能，6月之后央行“降息”節(jié)奏有可能適度加快，年內(nèi)MLF利率還有下行空間。這將帶動(dòng)當(dāng)前已處低位的一般貸款利率再下降，進(jìn)而激發(fā)企業(yè)貸款需求，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。而在“房住不炒”原則下，房貸利率下行幅度會(huì)相對(duì)較小。

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