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創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金（國(guó)家發(fā)改委推廣深圳47條創(chuàng)新）

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

7月27日，國(guó)家發(fā)展改革委官方公眾號(hào)發(fā)布了《關(guān)于推廣借鑒深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)創(chuàng)新舉措和經(jīng)驗(yàn)做法的通知》，共5方面47條。

除了推動(dòng)城市治理和公共服務(wù)現(xiàn)代化，以及健全經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展體質(zhì)機(jī)制外，《通知》重點(diǎn)就“基礎(chǔ)研究+技術(shù)攻關(guān)+成果產(chǎn)業(yè)化+科技金融+人才支撐”全過(guò)程創(chuàng)新生態(tài)鏈進(jìn)行總結(jié)，提到要發(fā)揮政府投資杠桿作用組建早期創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，對(duì)子基金在項(xiàng)目投資過(guò)程中的超額收益全部讓渡，同時(shí)最高承擔(dān)子基金在一個(gè)具體項(xiàng)目上40%的投資風(fēng)險(xiǎn)，助力種子期、初創(chuàng)期企業(yè)跨越“死亡谷”。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就此采訪了深圳本地已獲得深圳市、區(qū)乃至配套參與投資的基金管理機(jī)構(gòu)。從他們的反饋來(lái)看，深圳創(chuàng)投氛圍的活躍，除了產(chǎn)業(yè)配套完善之外，關(guān)鍵在于政府出資的比例在不斷提高，同時(shí)在讓利的容忍年限上有所延長(zhǎng)。且相較傳統(tǒng)意義上的固利式回購(gòu)，深圳或在投資風(fēng)險(xiǎn)方面給予更多寬容度。

經(jīng)驗(yàn)一：財(cái)政配套融資支持力度或高于40%

《通知》就深圳創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)做法，對(duì)深圳發(fā)揮政府投資杠桿作用組建早期創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的做法進(jìn)行了總結(jié)，其中在投資比例方面，提到最高承擔(dān)子基金在一個(gè)具體項(xiàng)目上40%的投資風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)內(nèi)人士指出，市一級(jí)財(cái)政支持力度上限在40%，倘結(jié)合財(cái)政配套融資，總體財(cái)政引導(dǎo)基金的比例或?qū)⒏摺?/p>

深圳某知名VC投資總監(jiān)在接受記者采訪時(shí)表示，子基金在申請(qǐng)引導(dǎo)基金投資實(shí)務(wù)中，會(huì)根據(jù)實(shí)際情況選擇有財(cái)政配套融資的政府引導(dǎo)基金，即在深圳市一級(jí)政府引導(dǎo)基金40%上限的基礎(chǔ)上，同時(shí)申請(qǐng)國(guó)家級(jí)財(cái)政支持?！皬哪富鸬慕嵌葋?lái)講，深圳市此前規(guī)定政府引導(dǎo)基金對(duì)子基金的最高參投比例高達(dá)70%。雖然目前整體上有所下調(diào)，但也通過(guò)政策引導(dǎo)吸引其他財(cái)政配套資金共同投資?！?/p>

在該人士看來(lái)，這得益于深圳本地區(qū)的創(chuàng)投氛圍以及產(chǎn)業(yè)配套優(yōu)勢(shì)，相比國(guó)內(nèi)其他重視財(cái)政補(bǔ)貼的省市來(lái)說(shuō)，深圳在投資結(jié)構(gòu)上更加靈活。不僅如此，就對(duì)接子基金募資端而言，深圳市目前也在探索將相關(guān)財(cái)政補(bǔ)貼“化整為零”，通過(guò)基金的方式帶動(dòng)更多社會(huì)資本參與股權(quán)投資。

據(jù)悉，深圳市每年劃撥技術(shù)改革創(chuàng)新、科技創(chuàng)新的轉(zhuǎn)向資金多達(dá)數(shù)十億?！斑^(guò)去，這些錢大多是財(cái)政直接向企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼，省去中間環(huán)節(jié)，而現(xiàn)在卻提倡通過(guò)基金的形式間接參與。”前述投資總監(jiān)表示，從功能定位來(lái)說(shuō)，財(cái)政補(bǔ)貼的目的沒(méi)有發(fā)生改變，但組建引導(dǎo)基金參與卻能發(fā)揮杠桿作用，撬動(dòng)更多社會(huì)資本。

經(jīng)驗(yàn)二：讓利容忍年限延長(zhǎng)，主動(dòng)承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)

從《通知》中提及的最高承擔(dān)單個(gè)項(xiàng)目40%投資風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，單個(gè)項(xiàng)目擬撬動(dòng)社會(huì)資本參與投資上限在60%，這意味著，被投子基金的LP序列當(dāng)中，財(cái)政系或占到四成比例。而據(jù)前述投資總監(jiān)介紹，這樣的比例在全國(guó)各省市、地區(qū)當(dāng)中依然不多見(jiàn)。

最大的現(xiàn)實(shí)障礙來(lái)自于財(cái)政投資的保值增值，且從深圳和其他地區(qū)的財(cái)政投資發(fā)揮杠桿作用的效果來(lái)看，深圳不僅在讓利容忍年限上更長(zhǎng)，且能主動(dòng)承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)該投資總監(jiān)介紹，所謂讓利容忍年限，與財(cái)政投入的固利式回購(gòu)要求有關(guān)，即作為一種保值增值的穩(wěn)妥做法，政府引導(dǎo)基金通常都會(huì)與其他LP一同參與投資，卻要提前選擇退出兌現(xiàn)。該投資總監(jiān)介紹：“對(duì)于傳統(tǒng)保守型財(cái)政LP來(lái)說(shuō)，一般會(huì)選擇在投后三年內(nèi)優(yōu)先退出，此時(shí)財(cái)政LP的收益全部讓利；如果是五年內(nèi)要求GP或其他LP回購(gòu)，要收取同期銀行貸款利息；假如超過(guò)五年，則同股同權(quán)?！?/p>

事實(shí)上，一般的創(chuàng)投基金，特別是早期基金三年內(nèi)就有明確收益的極少，即便五年內(nèi)要求回購(gòu)，也很難實(shí)現(xiàn)超本金之外的收益，“因此，多數(shù)引導(dǎo)基金只能跟到最后，或提前讓利退出。”雖然從結(jié)果來(lái)看，財(cái)政投資收益端存在不確定性，但該投資總監(jiān)表示，深圳市相關(guān)財(cái)政的容忍度偏高，本次通知亦指出，要助力種子期、初創(chuàng)期企業(yè)跨越“死亡谷”，而基金陪跑企業(yè)步入穩(wěn)定期，至少要在B輪往后，大多需要花上三五年光景。

但需指出的是，風(fēng)投事業(yè)當(dāng)中早期投資風(fēng)險(xiǎn)最高，作為本就充當(dāng)杠桿資金的財(cái)政LP來(lái)說(shuō)，提前退出無(wú)可厚非，但要拉長(zhǎng)陪跑年限，勢(shì)必也在推高投資有去無(wú)回的風(fēng)險(xiǎn)。“如果投后的財(cái)政最終回不來(lái)，不僅不利于財(cái)政投資的保值增值，更對(duì)財(cái)政投資的年度績(jī)效考核審計(jì)埋下隱患。”

然而，正因前述深圳現(xiàn)行相關(guān)財(cái)政補(bǔ)貼多采用“化整為零”的方式給予引導(dǎo)基金更多傾斜，故在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)上容忍度更高，疊加本土科創(chuàng)氛圍的良好勢(shì)頭，實(shí)務(wù)中的確也贏得不少非財(cái)政LP的信賴。

經(jīng)驗(yàn)三：政府誠(chéng)信度高，營(yíng)商環(huán)境好

其實(shí)，作為政府引導(dǎo)基金來(lái)說(shuō)，本質(zhì)上都帶有讓利性質(zhì)。盡管部分地區(qū)會(huì)選擇固利式回購(gòu)，但從投資之初依舊是引導(dǎo)為主，盈利排其次。且在具體操作層面上，如何協(xié)調(diào)各LP之間的利益關(guān)系，保證引導(dǎo)基金、子基金平穩(wěn)運(yùn)行，考驗(yàn)的還是政府的誠(chéng)信度以及本地的營(yíng)商環(huán)境。

有投資人表示，部分地區(qū)雖然也有類似政策，但因?yàn)楸镜貐^(qū)創(chuàng)新力不足，可投標(biāo)的有限，因此很難促成社會(huì)資本的融入，使得子基金在后期管理階段很容易出現(xiàn)LP之間的意見(jiàn)分歧。特別是當(dāng)被投項(xiàng)目和投資組合收益尚淺或虧損時(shí)，財(cái)政系LP或面臨無(wú)人接盤的境地。

但從深圳本地來(lái)看，相關(guān)企業(yè)的創(chuàng)新力較強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)配套集聚，涉及早中期乃至初創(chuàng)期的項(xiàng)目資源較多，GP在投資端具有選擇權(quán)?！半m然各級(jí)財(cái)政的投入會(huì)在返投上有要求，但后期政府引導(dǎo)基金的提前退出似乎不成問(wèn)題。”上述投資總監(jiān)表示。

據(jù)此前發(fā)布的《粵港澳大灣區(qū)獨(dú)角獸企業(yè)白皮書（2018）》記載，早在2018年初，粵港澳大灣區(qū)擁有獨(dú)角獸企業(yè)35家，深圳擁有22家位列第一，占粵港澳大灣區(qū)獨(dú)角獸企業(yè)總數(shù)的69%。

另?yè)?jù)《2020胡潤(rùn)全球獨(dú)角獸榜》統(tǒng)計(jì)，全球有586家獨(dú)角獸企業(yè)，比去年增加92家，中國(guó)以227家位列亞軍，而中美兩國(guó)的“獨(dú)角獸”數(shù)量占全球總數(shù)八成。值得關(guān)注的是，“獨(dú)角獸”數(shù)量排名前12位的城市中，深圳在列，數(shù)量超過(guò)倫敦。

可見(jiàn)，深圳已經(jīng)從人才、項(xiàng)目、土地等一系列要素上構(gòu)建了全方位的政策體系，為獨(dú)角獸企業(yè)的成長(zhǎng)創(chuàng)造優(yōu)質(zhì)條件，助力本土創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)資源聚集，打造全球科創(chuàng)生態(tài)典范。

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