6月18日，中信建投輕紡服裝及教育首席分析師樂葉發(fā)布泛家居行業(yè)深度研究報(bào)告《居然之家(000785):泛家居行業(yè)龍頭地位顯著，輕資產(chǎn)鏈發(fā)展，家居新零售模式》。其研報(bào)顯示，居然之家行業(yè)領(lǐng)先地位顯著:2021年一季度，居然之家盈利能力穩(wěn)步上升，毛利率和凈利率已升至417%和185%；截至2020年底，公司累計(jì)簽約門店已達(dá)707家，在直營(yíng)加盟的雙輪驅(qū)動(dòng)下，未來(lái)市場(chǎng)份額有望提升；同時(shí)，得益于精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，公司直營(yíng)店肖平處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

居然之家是國(guó)內(nèi)泛家居行業(yè)的龍頭，其實(shí)際控制人為汪林朋。其盈利能力穩(wěn)步上升，現(xiàn)金流充裕。

該公司成立于1999年，于2019年12月通過借殼武漢上中實(shí)現(xiàn)了a股上市。股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。重組后，實(shí)際控制人為汪林朋。目前，汪林朋及其一致行動(dòng)人共持有510%的股份。2016-2019年，公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為141%和588%，增長(zhǎng)趨勢(shì)穩(wěn)健。2020年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收893億元，凈利潤(rùn)163億元，同比下降56%和581%，主要原因是對(duì)門店商戶免租金，以及降低加盟店加盟費(fèi)和特許權(quán)使用費(fèi)。重組后上市公司以泛家居業(yè)務(wù)為主，預(yù)計(jì)泛家居與百貨的收入規(guī)模比例約為5: 1。2020年的毛利率和凈利潤(rùn)率分別為40.37%和176%，短期盈利，但2021Q1，毛利率和凈利潤(rùn)率已經(jīng)上升到417%和185%。公司現(xiàn)金流表現(xiàn)強(qiáng)勁。2020年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為20.55億元。

泛家居市場(chǎng)需求廣闊，龍頭店市場(chǎng)份額有望提升。

中國(guó)家庭裝修和家具產(chǎn)品人均支出僅為441美元，相比2016年英美國(guó)家的880美元和1101美元仍有很大增長(zhǎng)潛力。家居和家具經(jīng)銷商位于行業(yè)中間，上游是家具原材料的供應(yīng)商和家居產(chǎn)品的生產(chǎn)廠家，下游直接面對(duì)個(gè)人和企業(yè)客戶；目前，我國(guó)家居零售仍以線下渠道為主，精裝、全包、電商等多元化渠道發(fā)展迅速。一二線城市升級(jí)家裝需求上升。根據(jù)Jost Sullivan的數(shù)據(jù)，中國(guó)連鎖家居賣場(chǎng)零售額超過6000億元。2019年，紅星美凱龍和居然之家的市場(chǎng)份額分別為38%和70%。隨著家居裝飾和家具商場(chǎng)的不斷擴(kuò)張，連鎖店通過提供專業(yè)的一站式購(gòu)物服務(wù)和全面的產(chǎn)品組合，建立了很高的品牌聲譽(yù)。同時(shí)擁有較高的資金投入和管理能力，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)凸顯。預(yù)計(jì)未來(lái)主要市場(chǎng)的市場(chǎng)份額將進(jìn)一步增加。

展望:直營(yíng)雙輪驅(qū)動(dòng)，輕資產(chǎn)鏈，高效開發(fā)，打造數(shù)字化家裝家居一體化服務(wù)平臺(tái)。

公司直營(yíng)和加盟店同步擴(kuò)張，“輕資產(chǎn)”連鎖模式發(fā)展。截至2020年底，公司擁有直營(yíng)店90家，加盟店292家。受益于精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，公司直營(yíng)店在平效行業(yè)領(lǐng)先，2019-2020年分別為1571元/m2和1226元/m2。公司繼續(xù)建設(shè)千店計(jì)劃，在鞏固和完善一二線城市大賣場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，加快向四五線城市，尤其是縣級(jí)城市的連鎖發(fā)展。截至2020年底，公司累計(jì)簽約門店707家。輕資產(chǎn)鏈發(fā)展產(chǎn)生良好的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率。2019年，居然之家加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為237%，扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為183%。同時(shí)，公司與阿里深度合作，圍繞門店數(shù)字化、線上增量平臺(tái)和門店存量改造三個(gè)方面持續(xù)進(jìn)行門店轉(zhuǎn)型升級(jí)，引領(lǐng)新家居零售；此外，積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈布局，延伸拓展自營(yíng)IP業(yè)務(wù)六大賽道，以數(shù)字化路徑解決家裝家居行業(yè)痛點(diǎn)。

校對(duì)茜茜

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